全球債市

• 過去一週表現回顧：市場氣氛轉為樂觀，全球政府債市收黑

花旗全球債券指數過去一週收黑0.19%(彭博資訊，截至7/8)，因為美國所公佈的上週初次請領失業救濟金人數較預期為低、 德國五月工業生產與出口表現則高於預期、西班牙成功標售60億歐元公債、市場更對歐洲銀行業壓力測試展望樂觀，再加上國際貨幣基金(IMF)上調全球經濟成長率預估值至4.6%，以及馬來西亞、秘魯央行宣佈再升息，韓國則是首度升息一碼至2.25%，種種利多激勵投資人對未來景氣展望轉為樂觀看待，但卻排擠成熟工業國公債之防禦性需求，其中美國十年期公債指數即回檔0.68%。另一方面，美國高收益公司債市及新興債市則跟隨股市漲聲歡慶，分別上漲0.82%及0.26%(花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：新興債市及美國高收益公司債市，分享經濟成長趨勢

富蘭克林證券投顧表示，展望第三季全球債市表現，南歐債信發展仍將是重要的觀察指標，雖然歐盟已宣布7500億歐元的巨額救助計畫，歐洲央行也已採行買入公債方式來釋出流動性，但由於投資人對於高負債南歐國家緊縮赤字過程對經濟之衝擊仍抱有擔憂，在市場信心依舊脆弱下，有賴更多正面的經濟數字及主要國家堅持寬鬆貨幣政策來提振信心。所幸就基本面而言，全球經濟正朝復甦的軌道前進，且歐債危機不致引發二次衰退的展望下，與景氣具正向連動，基本面逐漸改善的美國高收益公司債及新興國家債市，仍值得投資人逢低進行加碼配置。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：避險需求退卻 公債發行面升溫 美國公債與投資級公司債收黑

美國公債市場先強後弱，十年期公債殖利率自6/29以來首度回升至3%。ISM服務業指數6月降至4個月低點53.8，一度激勵公債防禦性買盤，但隨(1)經濟數據轉佳：國際購物中心協會公佈會計年度前5個月平均銷售成長率預估4%、創2006年來最大增幅、近週初次請領失業救濟金人數降至45.4萬人、美國銀行業協會公佈首季信用卡費欠繳率下降，為2008年來首見；(2)市場樂觀看待歐洲銀行壓力測試：歐洲銀行監管委員會(CEBS)宣布目前有91家銀行接受壓力測試，由於假設條件比預期寬鬆(包括希臘與公債價格下跌17%與3%)，市場樂觀看待壓力測試結果，此外，西班牙成功標售60億歐元十年期公債，舒緩歐洲債信疑慮；(3)國際貨幣基金上修今年全球經濟成長率預估至4.6% ；(4)公債供給壓力升溫：財政部公佈自7/12起連續3日標售3年期公債350億美元、10年期公債210億美元與30年期公債130億美元，比上月標售規模低10億美元。總計過去5個交易日花旗美國十年期公債指數下跌0.68%、投資級公司債指數同步收黑0.36%(彭`博資訊至7/8)。公司債產業部份跌多漲少，市場傳言英國石油(BP)高層與阿布達比王儲會面，尋求中東主權財富基金的資金支持，加上英國石油對外表示，最佳情況下，墨西哥灣漏油之油井可望於七月底止漏，帶動油田服務與天然氣管線週線逆勢上揚0.38%與0.23%；投資人信心回揚，CRB商品指數與紐約近月原油期貨價格同步收高下，能源價格週線上揚1.98%，金屬礦業與能源產業公司債維持在平盤之上。

• 中長線投資展望：逢回佈局 網羅風險性債市長多利基

富蘭克林證券投顧表示，國際貨幣基金上修2010年全球經濟成長率預估至4.6%，2011年維持4.3%預估不變，加上歐洲銀行監管委員會公佈的壓力測試條件較預期寬鬆，市場樂觀看待結果出爐，引領風險性資產回揚。惟自下週起將面臨第二季企業財報的考驗，根據彭博資訊調查(7/6)，美國史坦普500大企業第二季獲利較去年同期增長34.3%，但對於下半年與2011年的獲利展望，目前市場態度保留，倘若財報結果符合預期且財測展望樂觀，將有利於持續推升風險性資產的表現；另一方面，歐洲銀行也將於7月中前陸續遞交壓力測試結果，由於歐盟已承諾5000億歐元的財政援助，預期將可淡化變數的影響，此外，市場多樂觀看待這次的壓力測試，將有助於提高歐洲銀行業財務結構的透明度。雖然七月變數眾多，但摩根士丹利證券(7/1)指出，目前風險性資產價格多已反映二次衰退與通縮的恐懼，歐洲債務危機也逐漸明朗，七月將有機會啟動風險性資產下半年揚升的開端。再者，美林美國高收益債指數與投資級公司債指數利差仍處於長期平均水準之上，美銀美林證券(7/8)重申未來12個月高收益公司債利差可望收斂至500個基本點，全年投資報酬率預估12%，故目前的高檔水位反而提供了佈局良機。產業佈局，投資級公司債市仍以金融債為優先；高收益債則可聚焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，網羅價格反彈、企業獲利面與債信面回升之長線投資機會。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：各項利多匯聚，歐美高收益債市走揚

過去一週花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.82%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.92%(迄7/8)，主要原因為：(1)經濟數據報佳音，國際貨幣基金(IMF)上調今年全球經濟成長率預估至4.6%，美國上週初次請領失業救濟金人數降至45.4萬人，降幅高於預估，德國五月工業生產較前月上揚2.6%、出口勁揚9.2%；(2)歐洲債信疑慮趨緩，西班牙標售60億歐元十年期公債競標需求熱絡，消息指出歐洲銀行監管委員會假設歐洲銀行持有希臘與西班牙公債損失比例為17%與3%，均低於預期，銀行壓力測試展望樂觀；(3)違約率持續下滑，信評機構穆迪表示第二季美國高收益債違約率降至6.3%，預估未來一年將降至1.9%；(4)產業利多消息，標準普爾上調通訊商MetroPCS債信展望至正向，通訊指數上漲0.93%，美國能源資訊局(EIA)上修今年全球石油需求預期，預估每日增加156萬桶至8582萬桶，石油瓦斯與公用事業指數上漲0.91%、1.24%。

• 中長線投資展望：景氣與企業基本面仍持續復甦，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，由於通膨指標溫和、就業市場尚未出現穩定復甦，市場預估今年歐美央行仍將維持利率於低檔，另外，即使近期變數較多，國際貨幣基金仍上調全球經濟成長率預估值，顯示目前正處於低利率且溫和成長的經濟環境，有利於具高殖利率投資利基的高收益債市表現空間，截至7/8美國高收益債殖利率達9.08%。另外，考量目前(1)企業盈餘狀況良好、(2)市場流動性資金充裕、(3)企業能以有利條件進行融資等三項基本面利多依然不變，高收益債市仍然具備投資價值，巴克萊資本(6/28)表示基於景氣持續復甦，建議加碼高收益債，減碼公債；摩根士丹利(7/1)認為目前風險資產價格多已反應二次衰退疑慮，且歐洲主權債信危機亦逐漸明朗，可望創造風險資產揚升機會。建議可逢回佈局高收益債市，投資產業著重於具穩定現金流量、債信品質較佳且殖利率水準較高的通訊、健康醫療與公用事業，以及能源、原物料與媒體等產業，藉此掌握景氣復甦的投資利基。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：債信面及景氣面利多加持，新興債市續揚

花旗新興債指數週線收紅0.26%(彭博資訊，截至7/8)，利多有：(1)總體面：國際貨幣基金IMF調升今年全球經濟成長率預估值至4.6%，加上西班牙成功標售60億歐元公債、市場更對歐洲銀行業壓力測試展望樂觀，吸引新興債市持續有買盤流入。(2)債信：惠譽公司7/6調升烏克蘭主權債信評等至B(原為B-)，因該國政府已與IMF達成貸款協議以振興經濟復甦；標準普爾公司則於7/7調升哥倫比亞主權債信展望至正向，因看好其政府所提之創立穩定基金有助增強經濟對於外在衝擊的防禦力。(3)升息：由於經濟持續熱絡，因此 馬來西亞央行決議第三度升息，再增一碼至2.75%；秘魯央行也是第三度升息，再加一碼至2%，至於南韓央行則跟進首次升息，由2%的歷史低點上調一碼至2.25%。(4)商品市場反彈，也激勵如俄羅斯及波蘭債市有0.5%以上漲幅，另外，阿根廷政府上修債權人願意進行違約債券換債協議的規模，這次的換債比例上修至約70%水準，激勵阿債買氣。整體就利差而言，因為投資人風險趨避心理舒緩，美林新興債指數利差縮小12個基本點至308點(彭博資訊，至7/8)。

• 中長線投資展望：新興債市長多格局不變

根據EPFR的統計，新興國家債券型基金繼上半年累積之淨流入金額創紀錄達170億美元後，過去一週(截至7/7)再吸金7.4億美元。富蘭克林證券投顧表示，二十國集團已同意只要確立經濟復甦將致力於削減財政赤字，先進工業國將於2013年之前把赤字至少削減一半，2016年前要穩定政府負債佔國內生產的比重，此宣示應有助提振市場之信心。只是在未來幾年的赤字改革過渡期中，恐將壓抑核心工業國家的經濟成長步調較緩，反觀新興國家有較強勁的成長動能、充沛的經常帳盈餘及外匯存底做為政府償債能力的後盾。國際貨幣基金七月最新的報告中，上修今年新興國家經濟成長率預估值至6.8%(原估6.3%)，遠高於先進工業國的2.6%。而且新興國家政府負債佔GDP比重未來幾年將不到工業國家一半的水準，美林新興國家債券指數利差現仍有300個基本點，殖利率也有近5.9%水準，投資價值仍存，因此建議已持有新興國家債券資產的投資人仍宜堅持續抱，空手者亦可留意進場佈局的良機。